智云理财大摩：重申Grab(GRAB.US)“增持”评级收购GoTo具有战略意义

智通财经APP获悉智云理财，摩根士丹利发布研报，重申对Grab Holdings(GRAB.US)的“增持”评级，目标价为5.65美元。Grab最近发布声明称，目前尚未就收购竞争对手GoTo进行谈判。摩根士丹利认为，Grab的声明意味着交易可能不会马上进行，但这并不排除交易在未来发生的可能性。

在过去的五年中，市场多次传出Grab与GoTo合并的消息。摩根士丹利仍然认为，合并对双方都具有积极的战略意义，可以提高盈利能力和回报。按商品交易总额(GMV)计算，印尼是东南亚地区最大的在线配送服务(ODS)市场，但由于两大领先企业之间的激烈竞争削弱了单位经济效益，印尼可能是利润率最低的市场。因此，摩根士丹利认为合并可加速市场盈利能力提升。

截至2025年第一季度智云理财，GoTo的ODS部门调整后EBITDA利润率为2.0%，而Grab的综合ODS利润率为4.5%。2025年，印尼为Grab贡献了23%的营收。

摩根士丹利还表示，两家公司最近似乎都在寻求提高利润率。Grab表示最近几个季度印尼市场竞争格局更具建设性/理性。过去两个季度，该公司在印尼ODS市场的份额有所增加。GoTo在过去的两个季度中采取了更加平衡的方法，并提高了盈利能力，其ODS利润率从2024年第三季度的1%翻了一番，达到2025年第一季度的2%，而消费者激励在同一时期缩小了80个基点。在没有合并的情况下，摩根士丹利认为可能存在竞争再次加剧的风险。

摩根士丹利仍维持对Grab的“增持”评级，而这一观点并不以合并为前提。尽管市场担忧宏观经济放缓，但Grab管理层表示，第二季度的趋势相当令人鼓舞，其ODS业务的GMV持续加速增长，4 - 5月ODS GMV增长19%，而第一季度增长了16%。摩根士丹利认为，汇率可能也起到一些助推作用。Grab还拥有强大的资产负债表，截至2025年第一季度，净现金和短期投资为56亿美元。

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